年报符合预期,一季报净利下降38.7%
   
红宝丽发布2016年年报,全年实现营收18.34亿元,同比增0.4%;净利1.27亿元(扣非后0.62亿元),同比增23.6%(扣非后降36.6%)。以最新股本6.02亿股计算,对应EPS为0.21元,符合预期,其中2016Q4单季度净利0.52亿元,公司拟每10股派0.8元(含税)。公司2017Q1实现营收5.40亿元,同比增30.6%,净利0.19亿元,同比降38.7%,EPS0.03元,同时预计2017年1-6月净利0.38-0.57亿元,同比降10%-40%,对应2017Q2净利0.19-0.38亿元。
   
产品销量提升及收储收益推动业绩增长
   
2016年业绩增长主要原因:1)公司异丙醇胺销量同比增26%以上,收入同比增13.0%;聚氨酯保温板销量同比增40%以上,收入同比增20.4%。2)政府对公司泰安路老厂区收储,公司收到征收补偿款8729万元。2016全年公司综合毛利率同比下滑1.3pct至19.0%。报告期内,公司期间费用率基本平稳。
   
环氧丙烷涨价制约业绩增长
   
2016年下半年以来,受主要原料环氧丙烷价格上涨影响(环氧丙烷2016H2均价为10374元/吨,同比上涨6.7%,环比上涨30.2%),公司盈利受到负面影响,2016H2营业利润同比大幅减少78.1%至1341万元,综合毛利率同比下滑4.6pct至15.9%;进入2017年,环氧丙烷Q1均价为10475元/吨,同比上涨36.4%,公司2017Q1综合毛利率同比下滑7.9pct至14.9%,对业绩增长构成制约。
   
关注新建项目进度
   
1、公司“年产12万吨环氧丙烷项目”计划于2017年底竣工,建成后将实现环氧丙烷的自我供给,并受益于环氧丙烷行业供需改善带来的盈利回升;2、子公司南京锂泰所建设的2000吨/年锂电池正极材料项目预计今年5月完工试产;3、公司于2017年4月5日发布公告,子公司泰兴化学拟新建“年产2.4万吨DCP(过氧化二异丙苯)项目”,项目建设期3年,上述项目有望助推后续业绩增长。
   
维持“增持”评级
   
红宝丽是国内聚氨酯细分领域的龙头企业,聚醚业务保持稳健发展;异丙醇胺业务替代乙醇胺前景广阔;环氧丙烷项目有望受益于行业格局变化,是未来主要看点。由于公司收购雄林新材存在不确定性,我们暂不考虑增发对公司股本和盈利的影响,下调公司2017、2018年净利润预测至1.33/1.98亿元(原预测2.06/2.82亿元),对应EPS分别为0.22、0.33元,根据可比公司估值水平,给予2017年34-40倍PE,对应目标价7.5-8.8元,维持“增持”评级。
   
风险提示:下游需求下滑风险,原料价格波动风险。