2017年1-9月净利降26.6%,业绩符合预期。
   
红宝丽发布2017年三季报,实现营收16.72亿元,同比增27.4%,实现净利0.55亿元,同比降26.6%,以最新股本6.02亿股计算,对应EPS 为0.09元,业绩符合预期。其中2017年三季度实现营收5.47亿元,同比增21.2%,实现净利0.14亿元,同比增25.9%。公司同时预计2017年全年实现净利0.38-0.76亿元,同比降70%-40%。
   
环氧丙烷涨价拖累利润下滑。
   
报告期内,公司主要产品销量增长以及销售价格提升带动营收增长,2017年1-9月硬泡聚醚华东市场均价为10350元/吨,同比上涨18.8%。但由于主要原料环氧丙烷涨价拖累利润下滑,2017年1-9月环氧丙烷华东市场均价为10489元/吨,同比上涨20.1%。2017前三季度公司综合毛利率同比下降5.7pct 至15.3%。此外,由于营收增长导致流动资金贷款增加及汇率变动等因素,报告期内公司财务费用为1872万元,同比增147%,亦对公司盈利造成不利影响。目前华东地区硬泡聚醚价格为11350元/吨,与环氧丙烷价差相对稳定。
   
环氧丙烷等新项目有望贡献业绩增量。
   
公司年产12万吨环氧丙烷项目预计将于2017年底竣工,建成后将实现环氧丙烷的完全自给,并构建完整产业链并享有上游利润,将很大程度降低公司生产成本并规避环丙价格波动带来的风险。此外,公司扩建的5万吨改性异丙醇胺技改项目即将投产,届时公司异丙醇胺总产能将达9万吨,有望进一步贡献业绩增量。
   
维持“增持”评级。
   
红宝丽是国内聚氨酯细分领域的龙头企业,聚醚业务保持稳健发展;异丙醇胺业务替代乙醇胺前景广阔;环氧丙烷项目有望受益于行业格局变化,是未来主要看点。结合环氧丙烷及硬泡聚醚价格走势及三季度业绩情况,我们下调公司2017-2019年净利预测至0.71/1.30/1.73亿元( 原值0.91/1.51/1.91亿元), 对应EPS 分别为0.12/0.22/0.29元( 原值0.15/0.25/0.32元),根据可比公司估值水平(2018年25-48倍PE),给予2018年32-38倍PE,对应目标价7.0-8.4元,维持“增持”评级。
   
风险提示:下游需求下滑风险,原料价格波动风险。